9月30日，田源雞餐飲宣布旗下(xià)農副産品加工(gōng)企業田園婆婆挂牌新三闆，成爲繼狗不理食品、海底撈頤海之後，同一(yī)體(tǐ)系的加工(gōng)企業先于餐飲公司登陸資(zī)本市場的又(yòu)一(yī)案例。業内認爲，在餐企“上市難”難有突破的情況下(xià)，孵化關聯企業進行資(zī)本運作，進而反哺母體(tǐ)，這種曲線上市的玩法已成爲餐飲業的共識。近期，包括西貝在内蒙古建設食材加工(gōng)基地、金百萬發力電商(shāng)做U味等，均被業内看做餐企爲曲線上市所做的布局。

　　關聯企業先于母體(tǐ)上市

　　根據公開(kāi)資(zī)料，田園婆婆今年7月獲準挂牌。田源雞餐飲董事長楊素青告訴北(běi)京商(shāng)報記者，田園婆婆即田源雞餐飲此前的食品加工(gōng)廠田源雞農副産品有限公司。公開(kāi)資(zī)料顯示，去(qù)年12月，北(běi)京田源雞農副産品有限公司更名爲田園婆婆（北(běi)京）食品股份有限公司，企業類型也由原先的“有限責任公司”變更爲“股份有限公司”，資(zī)本運作早有迹象。

　　記者從田園婆婆的公開(kāi)轉讓說明書(shū)中(zhōng)看到，2014年1月，當時的田源雞農副産品有限公司控股股東、實際控制人同時也是田源雞餐飲董事長楊素青将其持有的公司股權300萬元全部轉讓給目前田園婆婆的控股股東、實際控制人楊淑琴。後來又(yòu)經過增資(zī)、贈股等操作，目前楊淑琴持有公司60%的股權，楊素青的兒子張楊持有公司30%的股權，而楊淑琴與楊素青爲姐妹關系。

　　除了股權層面上的關系之外(wài)，業務上來看，田園婆婆主要産品爲水晶紅果和雞系列産品。雞系列産品的整雞田源雞、田源雞火(huǒ)鍋用中(zhōng)草藥包和調味藥包等産品獨家供應給田源雞；另一(yī)大(dà)主要産品水晶紅果的商(shāng)标之一(yī)“田園水晶紅果”，也是由田園雞餐飲原始取得，截至田園婆婆公開(kāi)轉讓說明書(shū)簽署之日，田園婆婆正在辦理商(shāng)标受讓。事實上，田園婆婆的第一(yī)大(dà)客戶就是田源雞餐飲，在2014年和2015年，來自田源雞餐飲的業務分(fēn)别占到田園婆婆主營業務收入比重的74.77%和36%。

　　業内人士指出，這與狗不理食品挂牌新三闆、頤海登陸港交所的邏輯如出一(yī)轍，狗不理食品的母公司爲狗不理集團，狗不理集團曾有意登陸中(zhōng)小(xiǎo)闆，但以失敗告終，主營業務和結構更爲單純的狗不理食品則在此後順利挂牌。港交所上市的頤海是海底撈的獨家底料供應商(shāng)，過半收入依賴海底撈，且根據公開(kāi)資(zī)料，頤海是從海底撈分(fēn)拆而來，海底撈的控股股東張勇、舒萍夫婦擁有頤海47.76%的股權。

　　“曲線救國”成共識

　　從全國性知(zhī)名品牌海底撈，到狗不理、田源雞這樣規模較小(xiǎo)的區域品牌，母體(tǐ)将自身關聯業務獨立爲公司孵化以進行資(zī)本運作的玩法俨然已經成了圈内的共識。有業内人士分(fēn)析，近期西貝成立上遊食品公司、金百萬發力電商(shāng)做U味，也都有曲線上市的圖謀。

　　山東凱瑞餐飲集團董事長趙孝國此前也表示，在母體(tǐ)的關聯業務上做文章已經成爲餐飲企業進行資(zī)本運作的趨勢之一(yī)。母體(tǐ)作爲關聯企業的出口，使得後者能夠在有穩定業務支撐的同時橫向發展，其次關聯業務獨立成公司業務結構更爲簡單，較之于餐企本身更容易上市，此外(wài)，由于母體(tǐ)有一(yī)定的投資(zī)或者占股，關聯企業的發展等同于母體(tǐ)間接發展，整體(tǐ)變成以母體(tǐ)爲中(zhōng)心的系統。

　　業内人士指出，餐飲企業上市大(dà)多是爲了以更快的速度、更小(xiǎo)的風險獲得融資(zī)，但餐飲企業上市難多年來難有突破，财務不透明、盈利不穩定、管理不規範是業内公認的餐飲企業上市難的主因。在這種背景下(xià)，将母體(tǐ)的關聯業務獨立出來進行資(zī)本運作顯然難度相對較小(xiǎo)。同時，這也是上市公司規避風險的方式之一(yī)，中(zhōng)國食品産業評論員(yuán)朱丹蓬告訴北(běi)京商(shāng)報記者，關聯企業先于母體(tǐ)上市是有業務性質的優勢，剛好處于上市風口。更重要的是，目前國内食品安全問題比較敏感，關注度頗高，餐企上市的風險比較大(dà)，一(yī)旦遭遇食品安全問題勢必引起較大(dà)動蕩，因而孵化關聯企業上市能夠揚長避短、避重就輕，相當于規避了風險最大(dà)的部分(fēn)，并且享受上市帶來的豐盈的資(zī)金鏈紅利。

　　此外(wài)，将企業的關聯業務孵化成獨立公司運作，直接面向市場，首先有企業穩定的業務需求作爲運營支撐，同時，公司直接面對市場，從一(yī)定程度上來說，市場競争能夠激活優化相關業務的生(shēng)命力，其他市場合作同時又(yòu)是新的盈利觸角。

　　資(zī)本是把雙刃劍

　　上市一(yī)直是餐飲企業難以跨越的障礙，湘鄂情（現更名“中(zhōng)科雲網”）之後，餐企沖擊A股全部折戟，呷哺呷哺、小(xiǎo)南(nán)國等港股上市，也有不少餐企選擇新三闆，更有如上述玩法“曲線救國”，對于不少餐飲企業來說，似乎不管多曲折都未放(fàng)棄上市這個目标。

　　朱丹蓬坦言，現在不少企業面臨着融資(zī)難的問題，相比于尋找風投，企業通過上市獲得融資(zī)的成本和風險要小(xiǎo)得多，業内引入風投而“引狼入室”的可循案例不少。但朱丹蓬同時指出，餐企上市之後，在目前資(zī)本市場相對低迷、活躍度不高的形勢下(xià)，如何造勢引起市場的關注，同樣也是上市公司面臨的難題之一(yī)。

　　海底撈、田源雞餐飲等企業盡管未上市，但關聯企業上市運作發展，它們作爲母體(tǐ)也是一(yī)緻受益者。仍有一(yī)些餐飲企業坦言，不論是做企業還是博利益，上市都并非惟一(yī)途徑。一(yī)位業内人士坦言，餐企上市多是爲融資(zī)以獲得更多的發展資(zī)金，但如果企業的根基不穩固，一(yī)味追求規模擴大(dà)并不明智，湘鄂情就是案例之一(yī)，上市後不久湘鄂情就開(kāi)始了全國的擴張計劃，但就其業績來看，表現并沒有跟上門店(diàn)發展的速度。随着市場和經濟的發展，企業看待上市光環也較以往理性得多，運作上市本身就有一(yī)定的成本；其次，上市意味着财務規範透明，而餐飲行業在采購和店(diàn)内附加服務上多有模糊區域，一(yī)旦完全财務規範透明，對餐飲企業的成本管控來說，也是不小(xiǎo)的挑戰；同時，盡管上市不如風投進入那樣明顯的話(huà)語權減小(xiǎo)，但股東的存在事實上也攤薄了話(huà)語權